A | 涓滴热血汇聚暖流，赤诚善意守护生命 为积极践行社会责任，弘扬无私奉献的公益精神，助力城市临床用血保障，近日，中惠泽石油济南、威海两大城市8座站点联动，圆满开展无偿献血公益专项活动。全体员工与爱心市民积极响应、主动参与，以平凡之力传递人间温暖，用实际行动彰显企业公益担当。
B | 根据麦肯锡（McKinsey）今年稍早发布的测算，全球数据中心容量将从2025年的82吉瓦增至2030年的219吉瓦，相当于现在的2.7倍左右。其中美国占比约45%，约90至95吉瓦。
C | 
本次公益献血活动覆盖济南、威海多区域核心站点，活动前期，公司通过内部倡议、线下宣传、公益科普等方式，积极倡导无偿献血、为爱续航的公益理念。英伟达（Nvidia）首席执行官黄仁勋近期估算，基于英伟达架构新建一吉瓦算力的成本可能很快达到800亿至1000亿美元。本次公益活动号召员工以身作则、爱心市民踊跃参与，让无偿献血的公益理念深入每一位参与者心中。
D | 活动现场秩序井然、暖意融融
在医护人员与站点工作人员的引导下，参与人员严格按照流程完成信息登记、血压检测、血液采集等流程。大家有序排队、从容挽袖，既有多次参与献血的老员工坚守公益初心，也有首次参与的青年员工勇敢奔赴善意，每一位参与者都用滚烫热血，为生命续航助力。
为保障献血人员身心健康，各站点贴心做好全方位后勤保障，提前准备牛奶、面包、营养补给物资，细致讲解献血后休养注意事项，用暖心服务致敬每一位热血奉献者。同时，依托“齐鲁热血卫士”公益认证体系，为无偿献血者提供专属公益礼遇，以企业温情致敬无私奉献的爱心人士，全程坚守公益本心，传递正向社会价值。
E | 按此换算，未来五年全球新增产能对应的资本开支是万亿美元量级。
一袋热血，一份希望;一次奉献，一份担当
本次8站联动无偿献血活动，不仅为社会公益用血事业贡献了中惠泽力量，更充分展现了公司员工向善向上、乐于奉献的精神风貌。
F | 每一次勇敢挽袖，都是平凡人最动人的坚守;每一滴温热血液，都是跨越山海的生命馈赠。
与投入规模同步升温的，是对超大云厂商资本开支的质疑。作为全球芯片板块的先行指标，费城半导体指数（SOX）在过去一个月中下跌了13.38%。
深耕公益，步履不停
未来，中惠泽石油将持续践行企业社会责任，常态化开展公益活动，以实际行动传递温暖、回馈社会，让公益成为企业发展的温暖底色，持续传递向善、向上、向美的社会正能量。【广告】免责声明：本内容为广告，相关素材由广告主提供，本文仅代表作者个人观点，与本网无关。
G | 本网发布目的在于传递更多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责，广告内容仅供读者参考，请自行核实相关内容。 不过，美国投资分析机构NDR首席主题策略师乔西克（Pat Tschosik）在最近一场研讨会上表示，数据中心建设的物理扩张不会因为质疑声而立即放缓，电力设备、变压器、散热系统等物理层建设因两到五年的交付周期已被锁定。他表示，“超级周期尚未走完”，但对训练层资本开支的容忍度，正在进入一个更审慎的阶段。 乔西克在回应第一财经记者关于折旧的提问时说，即便把折旧成本算进去，结论也不会变。“真正重要的还是云销售增长的数字。”他认为，一旦资本开支增速持续跑赢云计算收入增速，“资本开支义警”（capex vigilantes）就会出现，用抛售给出市场信号。 从“训练主导”转向“推理主导” 当前，费城半导体指数（SOX）两年期相对标普500的超额收益，在今年6月已升至125%至150%区间，这是NDR认为的“泡沫观察区”。上一次触及是在2021年2月，同年12月SOX相对强度即见顶。 但从预租率来看，对数据中心的需求目前仍真实存在。据仲量联行（JLL）数据，北美数据中心空置率约为1%，且自2024年底以来维持在这一水平；美国在建产能中92%已经预租，欧洲这一比例为82%。
H | 乔西克认为，这组数字说明需求本身仍然存在，建设方也愿意继续投入，但审批流程和电网接入速度构成硬约束，这一瓶颈在欧洲更为明显。 美国银行分析师也认为，未来五年美国将需要超过230吉瓦（GW）的新发电容量，但受监管的公用事业公司预计仅能增加约93吉瓦的合格供应量，从而留下了超过100吉瓦的电力缺口。报告显示，在此期间，单是数据中心就可能增加大约125吉瓦的美国电力负荷，从而将2026年至2030年的整体电力需求推高至4.1%的复合年增长率。 不过，从更细分的角度来看，乔西克认为，就整体产能建设而言，目前处于“中局”（middle innings）；但专门用于模型训练的产能建设，已经进入“后段”（later innings），从2027年起，新增容量将更多流向推理需求，而非训练需求。
I | “训练与推理对基础设施的需求曲线并不相同，当训练需求见顶时，围绕训练能力构建的资本开支逻辑将首先面临检验。”他解释说，值得反复追问的是，“这些产能真的用得上吗？推理需求真的会起来吗？” 乔西克提出的另一个变量是生产力兑现的时滞。
J | 他的团队测算显示，科技支出占美国国内生产总值（GDP）比重的变化，与生产力提升之间存在约20个季度、即五年左右的滞后关系。据此推算，当前围绕模型训练进行的巨额投入，其对应的生产力回报要到数年后才会显现。 这意味着，即便整个超级周期尚未走完，推理需求带来的下一轮增长仍会到来，数据中心资本开支仍可能在生产力兑现之前，先经历一轮调整。乔西克将这一调整的时间窗口大致设定在两年左右，快于20个季度的历史滞后期，逻辑是一旦云厂商销售增速率先放缓，市场不会等到生产力数据兑现才做出反应。
K | “我的基准情形是，数据中心会经历一轮调整，直到推理端真正开始发力为止。
L | 如何判断数据中心繁荣期的尾声 根据标普全球市场智库（S&P Global Market Intelligence）的数据，2025年数据中心的并购（M&A）交易额达到了约500亿美元，是前一年的两倍多。 乔西克提出，本轮数据中心繁荣可能以三种历史脚本之一收场：供给过剩、需求下滑，或融资枯竭，分别对应1999年、2022年和2008年的教训。 他为每一种脚本给出了一组可以实时追踪的指标。
M | 供给过剩是1999年互联网泡沫留下的教训。
N | 乔西克列出的观测指标包括数据中心建设周期、空置率和GPU租赁价格。
o | 目前建设周期仍需两到五年，尚未出现缩短迹象；空置率如前所述维持在约1%的低位；仲量联行和世邦魏理仕（CBRE）发布的数据均未显示供给过剩的信号。
p | 需求下滑是他称为“最值得对照”的2022年教训。
q | 彼时，随着企业削减云计算开支，云厂商销售增速放缓，而资本开支仍在加速，亚马逊和英伟达股价当年跌幅均超过50%。乔西克提出的判断阈值是：当资本开支增速超过销售增速的1.5倍，市场通常会做出负面反应，这一关系在微软身上同样成立。 “如果只能挑一两个指标来看，第一位是超大规模云厂商的云业务增速，第二位就是它们的资本开支指引，”他表示，“一旦这些公司开始下调指引，往往说明它们已经察觉到需求端出了问题。” 融资枯竭对应2008年金融危机的教训。乔西克关注的核心变量是资本开支占经营现金流的比例，亚马逊这一比例已接近100%，亚马逊、微软、谷歌等超大规模云厂商合计约为70%。 “我相信，一旦这个比例逼近甚至超过100%，市场对这些公司融资的态度就不会像现在这样友善。”乔西克提到，谷歌近期已经开始发债支持扩张。此外，科技行业高收益债利差、“新云”公司（如CoreWeave、甲骨文）的股价表现，以及OpenAI和Anthropic两家公司未来的上市时点，都是判断融资环境是否收紧的辅助信号，“这说明现在的市场环境可能已经是最好的时候了，所以它们才要上市。” 折旧是否被低估 值得关注的是，资本开支占经营现金流的比例，有可能掩盖了折旧对企业盈利的实际侵蚀。该指标所依据的经营现金流会将折旧加回，因此无法反映折旧在利润表层面造成的拖累，而如果单独测算折旧压力，数据中心繁荣的拐点是否会提前出现？ 对于第一财经记者的提问，乔西克在回应中承认，这一质疑成立。
r | “确实，我能理解这会被视为一种激进的会计处理方式。”但他表示，更重要的变量是企业是否会因为不愿耗尽经营现金流，而转向发债融资。 “让我们把注意力放在真正重要的因素上，”他说，市场会看到企业债务开始增加，一旦市场对新增债务作出负面反应，就意味着“资本纪律”正式回归。
s | 他将这一现象称为“资本开支义警”。在他看来，与其纠结折旧的会计处理方式，不如紧盯云销售增速与资本开支增速的相对关系，这才是真正决定市场情绪的变量。 这一问题延伸出另一层担忧，即GPU资产本身的折旧年限是否被低估。乔西克的回应是，训练阶段需要性能最强的芯片，但推理阶段对算力速度的要求更低，这意味着旧款GPU在被训练环节淘汰后，仍可以流入推理场景继续使用，加之二手GPU市场已经存在，实际使用寿命可能长于市场的悲观假设。“我不认为这像有些人渲染的那样严重。 (本文来自第一财经)。
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Published on:04:20:05
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